9月底的报道：错抛中石油 “股神”巴菲特其实并不神
资料：
巴菲特当年入股中石油的价格为20美元（美国预托证券价格，每份ADR相当于100股中石油H股）出售价介于160至200美元，总共获利35.5亿美元（约277亿港元），相当可观。
卖出平均价格：13港元左右。
现价：11.20。
现价：11.20。
做股票容易吗？跟着他就是了。
注：这些文字其实早就写成（除了现价），就等一个合适的机会发布了。
2007年12月6日星期四
安慰奖
货币的流转，从高到低，是有顺序的。不是一个在圆圈里循环。
在货币流通中占据的地位，越是上游，地位越高。一般说来，一个人的社会地位可以大体依次划定：就是看它在货币流转渠道中处于什么位置。
越早接收货币，越占便宜。社会财富之被再分配，再也不需要刀光剑影、大动干戈了。
谁在货币渠道占据上游？金融人员、政府人员。钱无中生有后，先进入这些人的手中。
谁在下游？农民、服务员，等。
股市、房市的上涨，主要是货币上游人士的行为。社会上层主导的财富收割行动证实开始。事实上通货膨胀从这里开始，但是社会上层不这么叫，美其名曰“财富增值”，哄下层人士穷开心。其本质，是利用上游地位、勾结货币发行机构、利用无中生有出来的钱、哄抬“资产”价格，哄抬普通人民大众进入“资产拥有者”行列的成本，从而加剧普通人民拥有资产的难度，从而加剧下层爬升的难度。
等到了粮食、服务业通胀阶段，已经是一轮收割接近尾声了——该爽的都爽过了，总得最下层的一个安慰奖吧。
到了这一步，这一轮基本上是要落幕了。 上游的这一轮洗劫基本完成，始作俑者早已经获利出场，海滩晒太阳去了。 日常民生物品的涨价， 使货币发行机构也有了堂皇的理由收紧货币。
不是市场无效，而是很多市场手段不敢使用，比如人民币自由兑换，放开存贷利率。
于是行政手段粉墨登场了。
在货币流通中占据的地位，越是上游，地位越高。一般说来，一个人的社会地位可以大体依次划定：就是看它在货币流转渠道中处于什么位置。
越早接收货币，越占便宜。社会财富之被再分配，再也不需要刀光剑影、大动干戈了。
谁在货币渠道占据上游？金融人员、政府人员。钱无中生有后，先进入这些人的手中。
谁在下游？农民、服务员，等。
股市、房市的上涨，主要是货币上游人士的行为。社会上层主导的财富收割行动证实开始。事实上通货膨胀从这里开始，但是社会上层不这么叫，美其名曰“财富增值”，哄下层人士穷开心。其本质，是利用上游地位、勾结货币发行机构、利用无中生有出来的钱、哄抬“资产”价格，哄抬普通人民大众进入“资产拥有者”行列的成本，从而加剧普通人民拥有资产的难度，从而加剧下层爬升的难度。
等到了粮食、服务业通胀阶段，已经是一轮收割接近尾声了——该爽的都爽过了，总得最下层的一个安慰奖吧。
到了这一步，这一轮基本上是要落幕了。 上游的这一轮洗劫基本完成，始作俑者早已经获利出场，海滩晒太阳去了。 日常民生物品的涨价， 使货币发行机构也有了堂皇的理由收紧货币。
不是市场无效，而是很多市场手段不敢使用，比如人民币自由兑换，放开存贷利率。
于是行政手段粉墨登场了。
2007年12月3日星期一
有这样的赌场老板，还能下注吗？
深交所总经理张育军今日在第六届中国证券投资基金国际论坛发表演讲中揭开了钾肥认沽权证最后数个交易日的故事。
据张育军表示，深交所为了让投资者不至于在钾肥认沽最后交易日承担巨大损失，他本人再三叮嘱有关负责人，必须想尽办法，让肥沽在“最后两天只许下跌不许上涨”，尽可能让其归零，“但是在最后几分钟里，还是有投资者买入几千万份，承担了巨大的损失”，张育军遗憾地说，并表示，目前证券市场权证投资者教育任重道远。
2007年12月2日星期日
货币升值与股票涨跌
“人民币升值多久，中国A股牛市就能走多久。”
这个姑妄言之的谬论，无论在投资银行的研究报告、经济学家随口胡诌的演讲，还是媒体的股评文章中，都四处可见，尤其是近期，这种呼声更是甚嚣尘上。
没错，如果不出意外的话，中国人民币升值的长征远未结束。本周一，即使在美元短暂反弹的背景下，人民币也不放过升值的机会，人民币兑美元的汇率再创2005年汇改以来的第74次历史新高，收至7.3942元。
但是中国A股牛市能否成为人民币升值途中的忠实伴侣，却是一个很大的疑问，虽然目前A股还在进一步调整中，虽然A股的牛市还未结束。
或许，在冯小刚贺岁片《大腕》结尾时那个房地产开发商的精神病患者的扮演者——李成儒，能回答这个问题，据媒体报道，这个早在上世纪90年代初先富起来的 “大腕”，就因在1993年错估日元升值到头，企图在1美元兑101.81日元时入场抄底，结果，日元升值到83附近，致使其彻底破产。
众所周知，日元升值至1995年，是“广场协议”后日元大幅升值的第十年、日元股市崩盘的第六个年头，同时也是日本“失去的十年”的中期，数据表示，从 1990年4月到1995年4月日元贬值时，日元已从158.47升到83.67，升值幅度达89.4%，而这段时间，无论是日本的股市还是房市，都是哀鸿遍野。
很显然，目前的机构投资者用人民币升值，忽悠中国中小投资者入场，要么是无知，要么居心不良。
当然，从历史上看，无论是从日本、台湾上世纪的八十年代，还是目前中国A股的过去二年，本币升值都伴随着资产泡沫的膨胀，包括股市和楼市。这一点在中国尤其明显，2005年7月中国宣布进行人民币汇率改革，中国A股随即见“底”。
在某种程度上，这两者确实有某种共同的特性，尤其是本国中央银行入场干预期汇率的情况下：本币升值，央行干预，外汇占款投放，银行流动性泛滥，因此无论是固定资产投产还是资产价格都有上涨的基础。
但是，在浮动汇率制下的本币升值，却未必有这种共生性，大量的外币流入本国市场，最后都被汇率消化，而且这种升值的结果，会对国内经济产生收缩作用，更不用说会推动资产泡沫。
而且，资金的性质不同，对资产价格的推动也不一样。如果一个国家的国际收支顺差，最主要真正地来这个国家的经常项目，尤其是本国的贸易贸易，或许这种资源来源会真实地推动经济增长和股市，但如果这些资金来自短期的投机资本，则对本国的股市未必帮助。
目前人民币的汇率弹性正在增强，中国的国际收支顺差短期仍难结束，很显然，中国人民币升值的帷幕还远未落下，但是如果以此来推导中国A股也将“一眼无际”，则无疑于缘木求鱼，至少中国A股牛市的“先烈”──日本并未证明这一点。
——以上摘自《金融时报》“人民币升值，还能忽悠A股多久”。
——其实，又有多少人知道，这2年A股牛市，是源于人民币贬值，而非货币升值。
这个姑妄言之的谬论，无论在投资银行的研究报告、经济学家随口胡诌的演讲，还是媒体的股评文章中，都四处可见，尤其是近期，这种呼声更是甚嚣尘上。
没错，如果不出意外的话，中国人民币升值的长征远未结束。本周一，即使在美元短暂反弹的背景下，人民币也不放过升值的机会，人民币兑美元的汇率再创2005年汇改以来的第74次历史新高，收至7.3942元。
但是中国A股牛市能否成为人民币升值途中的忠实伴侣，却是一个很大的疑问，虽然目前A股还在进一步调整中，虽然A股的牛市还未结束。
或许，在冯小刚贺岁片《大腕》结尾时那个房地产开发商的精神病患者的扮演者——李成儒，能回答这个问题，据媒体报道，这个早在上世纪90年代初先富起来的 “大腕”，就因在1993年错估日元升值到头，企图在1美元兑101.81日元时入场抄底，结果，日元升值到83附近，致使其彻底破产。
众所周知，日元升值至1995年，是“广场协议”后日元大幅升值的第十年、日元股市崩盘的第六个年头，同时也是日本“失去的十年”的中期，数据表示，从 1990年4月到1995年4月日元贬值时，日元已从158.47升到83.67，升值幅度达89.4%，而这段时间，无论是日本的股市还是房市，都是哀鸿遍野。
很显然，目前的机构投资者用人民币升值，忽悠中国中小投资者入场，要么是无知，要么居心不良。
当然，从历史上看，无论是从日本、台湾上世纪的八十年代，还是目前中国A股的过去二年，本币升值都伴随着资产泡沫的膨胀，包括股市和楼市。这一点在中国尤其明显，2005年7月中国宣布进行人民币汇率改革，中国A股随即见“底”。
在某种程度上，这两者确实有某种共同的特性，尤其是本国中央银行入场干预期汇率的情况下：本币升值，央行干预，外汇占款投放，银行流动性泛滥，因此无论是固定资产投产还是资产价格都有上涨的基础。
但是，在浮动汇率制下的本币升值，却未必有这种共生性，大量的外币流入本国市场，最后都被汇率消化，而且这种升值的结果，会对国内经济产生收缩作用，更不用说会推动资产泡沫。
而且，资金的性质不同，对资产价格的推动也不一样。如果一个国家的国际收支顺差，最主要真正地来这个国家的经常项目，尤其是本国的贸易贸易，或许这种资源来源会真实地推动经济增长和股市，但如果这些资金来自短期的投机资本，则对本国的股市未必帮助。
目前人民币的汇率弹性正在增强，中国的国际收支顺差短期仍难结束，很显然，中国人民币升值的帷幕还远未落下，但是如果以此来推导中国A股也将“一眼无际”，则无疑于缘木求鱼，至少中国A股牛市的“先烈”──日本并未证明这一点。
——以上摘自《金融时报》“人民币升值，还能忽悠A股多久”。
——其实，又有多少人知道，这2年A股牛市，是源于人民币贬值，而非货币升值。
2007年11月30日星期五
投资是一个需要全心投入的地方
从小就爱看动物世界。
在电视上看狼群围猎，根本不像想象中的狼群。
没有凶狠、狡诈，只有生存。
狼群没什么远大的理想！即使面对一大堆食物，可以食用的也不过是其中质量最不好的一部分。
就算是拥有一个大草原，一个一直跑不到边的草原，还是糊口，糊口而已。
在电视上看狼群围猎，根本不像想象中的狼群。
没有凶狠、狡诈，只有生存。
狼群没什么远大的理想！即使面对一大堆食物，可以食用的也不过是其中质量最不好的一部分。
就算是拥有一个大草原，一个一直跑不到边的草原，还是糊口，糊口而已。
2007年11月28日星期三
中东买花旗 VS 中国买黑石
阿拉伯人买了点花旗的股权
阿布扎比投资局购买的可转换债券可按每股31.83-37.24美元的价格转换成花旗股票，届时所换股票的数量将根据花旗股价变动情况予以调整，股价走高则意味着可换取的股票数量变少。这些可转换债券还将支付每年11%的固定利率，按季支付。
花旗11月26日收盘价30.70，市赢率8倍，还有11%的保底收益，阿拉伯人的投资稳赚不赔。
评论： 看看我们中投公司，也不说什么了......
回复：楼上的揣着明白装糊涂，那帮大爷好叫比阿拉伯人精明来，明显花旗的扣比黑石低啊，这潜规则都不知道
。
阿布扎比投资局购买的可转换债券可按每股31.83-37.24美元的价格转换成花旗股票，届时所换股票的数量将根据花旗股价变动情况予以调整，股价走高则意味着可换取的股票数量变少。这些可转换债券还将支付每年11%的固定利率，按季支付。
花旗11月26日收盘价30.70，市赢率8倍，还有11%的保底收益，阿拉伯人的投资稳赚不赔。
评论： 看看我们中投公司，也不说什么了......
回复：楼上的揣着明白装糊涂，那帮大爷好叫比阿拉伯人精明来，明显花旗的扣比黑石低啊，这潜规则都不知道
。
2007年11月24日星期六
2007年11月21日星期三
手把手教你利用股指期货套利
先说正向套利：
股指期货的正向套利是指买进某一股指现货，同时按照当前的价格卖出股指期货合约，待期货到期交割后，赚取无风险有时甚至是无需本金投入的利润的过程。正向套利成立的条件是期货价格向上偏离现货的价格，比如2007年10月16日，中国金融期货交易所正在进行仿真交易的四个合约之一的IF0711合约，收盘价7,726点，远高于
指数现货5,877点，正向偏离达到1,849点。如果现在的仿真交易是现实中真实的行情，那么，投资者如何利用当前存在的套利机会呢？
一般来说，正向套利包括五个步骤：①以市场利率借入资金，期限与期货合约的到期期限相同；②按照当前价格和各成份股权重买入沪深300成份股，模拟沪深300指数现货；③按照当前期货价格，卖出等份但不等值期货合约；④按照套利结束或期货到期时的现货价格，卖出持有的沪深300成份股；⑤偿还贷款本金和利息。如果期货价格高于其理论价格，那么执行上述五步骤则可以赚取无风险利润。这当然还要考虑套利成本和应对风险的对策。
以2007年10月16日收盘为例，沪深300指数现货当日收盘5,877点，IF0711收盘价7,726点，该合约于2007年11月16日到期。假设沪深300指数年平均红利率为2%，计划做套利交易1亿元，那么，可以通过下面的过程进行套利。
第一步：以银行3个月贷款利率4.77%借入资金1亿元（为了简化分析，此处忽略期货保证金的定量分析，后面给出期货保证金的定性分析），贷款期限为31天，由此可以算出这一步发生的利息成本为40.5万元（1亿元×4.77%×31 天/365天）。随着时间的推移，指数可能会继续上涨，从而使套利组合中的期货空头仓位发生亏损，这会导致期货保证金的需求增加。另外，交易所调整保证金比例也会导致增加期货保证金，比如，近期中金所把远期合约的保证金比例由10%提高到了12%。虽然指数的上涨理论上是没有上限的，它意味着保证金的追加在理论上也是没有上限的，但是通过统计分析还是可以合理估计出保证金潜在需求的上限。假设指数现货31天后上涨100%（这已是极为罕见的情况），此时相应要求追加的保证金在1亿元以上（以套利规模1亿元推算）。虽然这看上去比较恐怖，但是在期货指数翻倍的同时，套利组合中的现货多头仓位也必然上涨 100%以上。现在的问题是，虽然股指期货价格上涨造成的亏损会有现货的盈利进行对冲，但期货上的亏损所要求追加的保证金却不可以拿现货上的盈利来冲抵，因为股票交易和期货交易隶属于不同的交易所。因此，后续是否有足够的融资能力来确保保证金的追加是套利成功的关键。
第二步：以当前价格按照沪深300指数成份股的构成比重买入沪深300股指成份股现货1亿元，并转换为类似于期货合约手数的形式，即买入57手指数现货。目前印花税率是0.3%，过户费是0.1%，交易佣金上限为0.3%，我们按照该上限估算，现货总的交易成本为0.7%。由此可以算出这一步发生的交易成本为70万元（1亿元×0.7%）。
第三步：按照当前IF0711合约价格7,726点，卖出57手期货合约。按照6月27日中金所修订后的交易规则，交易所收取的手续费为成交金额的万分之0.5，假设期货公司再加收万分之1.5的手续费，股指期货总的交易成本为万分之二。由此可以算出这一步发生的手续费为2.6万元（期货交易手续费=57×7,726×300×万分之二=2.6万元）。
第四步：IF0711合约到期（2007年11月16日）下午，均匀卖出沪深 300股指现货。之所以这样做，是因为《中国金融期货交易所结算细则》规定：股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。这一步发生的股票交易成本为70万元（1亿元×0.7%），期货交割手续费为2.6万元（57×7,726×300×万分之二=2.6万元），其他成本为8.5万元（1亿元×1%×31天/365天=8.5万元）。注：期货交割手续费与期货交易手续费相同，其他成本按照年均1%估算。
第五步：假设11月16日沪深300指数收于M点，具体的套利利润如下：现货头寸是M点×300元/点×57手，期货头寸是(7,726点×300元/点－M点×300元/点) ×57手，归还贷款1亿元，扣除总的套利成本194.2万元（第一步40.5万元+第二步70万元+第三步2.6万元+第四步81.1万元）后，套利利润为3017万元。
再说反向套利：
股指期货的反向套利是指当期货价格过低时，卖出股指现货，同时按照当前市场的价格买入股指期货合约，待期货到期交割后，赚取无风险有时甚至无需任何资本投入的利润的过程。反向套利成立的条件是期货价格向下偏离现货的价格。
反向套利是正向套利的逆操作，它和正向套利一样也包括五个步骤：①套利开始时，
在创新类券商处融券，具体为沪深300成份股，期限与期货合约的到期期限相同，融券的到期期限最长不超过6个月。②以当前价格，按照各自权重将融入的沪深300成份股卖出，所得收入可以投资国债等以获得利息收入。③按照当前期货价格，买入等份但不等值期货合约。④套利结束或期货到期时，收回国债等的投资，获得资金，按照当时价格，买入沪深300成份股。⑤ 偿还融入的沪深300成份股。
下面通过一个例子来说明如何判断是否存在套利机会。如果存在套利机会，反向套利的操作过程与上一讲的正向套利过程基本相同，不再赘述。
2007年10月22日，沪深300指数现货当日收盘5,472点。现假设 IF0711当日收盘价为4,888点，即期货价格向下偏离现货价格（亦即反向偏离）584点，该合约于2007年11月16日到期。假设目前的国债到期收益率为3.80%，沪深300指数年平均红利率为2%。判断有无套利机会。
第一步：计算IF0711合约的理论价值。10月22日至11月16日共25天，因此IF0711合约的期货理论价格为5,479点（期货理论价格计算公式略）。
第二步：计算股票交易成本，其中主要包括印花税、交易佣金和过户费。目前印花税率为0.3%，过户费是0.1%，交易佣金上限为0.3%，我们按照该上限估算，总的交易成本为0.7%，现货买卖交易共计2次，一次是套利开始时卖空，另一次是期货到期时再买回，故总的交易成本为1.4%。因此，股票交易成本为77点（5,472点×1.4%）。
第三步：计算其他成本，主要包括冲击成本、套利时间差异、指数样本调整和指数跟踪误差等导致的成本。如果按照年平均2%估计，那么其他成本为7点（5,472点×2%×25天÷365天）。
第四步：计算融券成本。由于2006年8月21日颁布的《上海证券交易所融资融券交易试点实施细则》并没有对融券成本做出具体的计息规定，加之融资融券业务尚未正式开展，我们不妨参照三个月贷款利率4.77%来计算融券成本。由此得出融券成本为18点（5,472点×4.77%×25天÷365天）。
第五步：判断有无套利机会。总的套利成本为102点（77点+7点+18点）。从IF0711合约的期货理论价格为5,479点扣除成本102点后得5377点，从5377点大于4888点可以得出存在套利机会的结论。
套利（包括正向套利和反向套利）成功的关键环节主要有以下几个方面：
股指期货的正向套利是指买进某一股指现货，同时按照当前的价格卖出股指期货合约，待期货到期交割后，赚取无风险有时甚至是无需本金投入的利润的过程。正向套利成立的条件是期货价格向上偏离现货的价格，比如2007年10月16日，中国金融期货交易所正在进行仿真交易的四个合约之一的IF0711合约，收盘价7,726点，远高于
指数现货5,877点，正向偏离达到1,849点。如果现在的仿真交易是现实中真实的行情，那么，投资者如何利用当前存在的套利机会呢？
一般来说，正向套利包括五个步骤：①以市场利率借入资金，期限与期货合约的到期期限相同；②按照当前价格和各成份股权重买入沪深300成份股，模拟沪深300指数现货；③按照当前期货价格，卖出等份但不等值期货合约；④按照套利结束或期货到期时的现货价格，卖出持有的沪深300成份股；⑤偿还贷款本金和利息。如果期货价格高于其理论价格，那么执行上述五步骤则可以赚取无风险利润。这当然还要考虑套利成本和应对风险的对策。
以2007年10月16日收盘为例，沪深300指数现货当日收盘5,877点，IF0711收盘价7,726点，该合约于2007年11月16日到期。假设沪深300指数年平均红利率为2%，计划做套利交易1亿元，那么，可以通过下面的过程进行套利。
第一步：以银行3个月贷款利率4.77%借入资金1亿元（为了简化分析，此处忽略期货保证金的定量分析，后面给出期货保证金的定性分析），贷款期限为31天，由此可以算出这一步发生的利息成本为40.5万元（1亿元×4.77%×31 天/365天）。随着时间的推移，指数可能会继续上涨，从而使套利组合中的期货空头仓位发生亏损，这会导致期货保证金的需求增加。另外，交易所调整保证金比例也会导致增加期货保证金，比如，近期中金所把远期合约的保证金比例由10%提高到了12%。虽然指数的上涨理论上是没有上限的，它意味着保证金的追加在理论上也是没有上限的，但是通过统计分析还是可以合理估计出保证金潜在需求的上限。假设指数现货31天后上涨100%（这已是极为罕见的情况），此时相应要求追加的保证金在1亿元以上（以套利规模1亿元推算）。虽然这看上去比较恐怖，但是在期货指数翻倍的同时，套利组合中的现货多头仓位也必然上涨 100%以上。现在的问题是，虽然股指期货价格上涨造成的亏损会有现货的盈利进行对冲，但期货上的亏损所要求追加的保证金却不可以拿现货上的盈利来冲抵，因为股票交易和期货交易隶属于不同的交易所。因此，后续是否有足够的融资能力来确保保证金的追加是套利成功的关键。
第二步：以当前价格按照沪深300指数成份股的构成比重买入沪深300股指成份股现货1亿元，并转换为类似于期货合约手数的形式，即买入57手指数现货。目前印花税率是0.3%，过户费是0.1%，交易佣金上限为0.3%，我们按照该上限估算，现货总的交易成本为0.7%。由此可以算出这一步发生的交易成本为70万元（1亿元×0.7%）。
第三步：按照当前IF0711合约价格7,726点，卖出57手期货合约。按照6月27日中金所修订后的交易规则，交易所收取的手续费为成交金额的万分之0.5，假设期货公司再加收万分之1.5的手续费，股指期货总的交易成本为万分之二。由此可以算出这一步发生的手续费为2.6万元（期货交易手续费=57×7,726×300×万分之二=2.6万元）。
第四步：IF0711合约到期（2007年11月16日）下午，均匀卖出沪深 300股指现货。之所以这样做，是因为《中国金融期货交易所结算细则》规定：股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。这一步发生的股票交易成本为70万元（1亿元×0.7%），期货交割手续费为2.6万元（57×7,726×300×万分之二=2.6万元），其他成本为8.5万元（1亿元×1%×31天/365天=8.5万元）。注：期货交割手续费与期货交易手续费相同，其他成本按照年均1%估算。
第五步：假设11月16日沪深300指数收于M点，具体的套利利润如下：现货头寸是M点×300元/点×57手，期货头寸是(7,726点×300元/点－M点×300元/点) ×57手，归还贷款1亿元，扣除总的套利成本194.2万元（第一步40.5万元+第二步70万元+第三步2.6万元+第四步81.1万元）后，套利利润为3017万元。
再说反向套利：
股指期货的反向套利是指当期货价格过低时，卖出股指现货，同时按照当前市场的价格买入股指期货合约，待期货到期交割后，赚取无风险有时甚至无需任何资本投入的利润的过程。反向套利成立的条件是期货价格向下偏离现货的价格。
反向套利是正向套利的逆操作，它和正向套利一样也包括五个步骤：①套利开始时，
在创新类券商处融券，具体为沪深300成份股，期限与期货合约的到期期限相同，融券的到期期限最长不超过6个月。②以当前价格，按照各自权重将融入的沪深300成份股卖出，所得收入可以投资国债等以获得利息收入。③按照当前期货价格，买入等份但不等值期货合约。④套利结束或期货到期时，收回国债等的投资，获得资金，按照当时价格，买入沪深300成份股。⑤ 偿还融入的沪深300成份股。
下面通过一个例子来说明如何判断是否存在套利机会。如果存在套利机会，反向套利的操作过程与上一讲的正向套利过程基本相同，不再赘述。
2007年10月22日，沪深300指数现货当日收盘5,472点。现假设 IF0711当日收盘价为4,888点，即期货价格向下偏离现货价格（亦即反向偏离）584点，该合约于2007年11月16日到期。假设目前的国债到期收益率为3.80%，沪深300指数年平均红利率为2%。判断有无套利机会。
第一步：计算IF0711合约的理论价值。10月22日至11月16日共25天，因此IF0711合约的期货理论价格为5,479点（期货理论价格计算公式略）。
第二步：计算股票交易成本，其中主要包括印花税、交易佣金和过户费。目前印花税率为0.3%，过户费是0.1%，交易佣金上限为0.3%，我们按照该上限估算，总的交易成本为0.7%，现货买卖交易共计2次，一次是套利开始时卖空，另一次是期货到期时再买回，故总的交易成本为1.4%。因此，股票交易成本为77点（5,472点×1.4%）。
第三步：计算其他成本，主要包括冲击成本、套利时间差异、指数样本调整和指数跟踪误差等导致的成本。如果按照年平均2%估计，那么其他成本为7点（5,472点×2%×25天÷365天）。
第四步：计算融券成本。由于2006年8月21日颁布的《上海证券交易所融资融券交易试点实施细则》并没有对融券成本做出具体的计息规定，加之融资融券业务尚未正式开展，我们不妨参照三个月贷款利率4.77%来计算融券成本。由此得出融券成本为18点（5,472点×4.77%×25天÷365天）。
第五步：判断有无套利机会。总的套利成本为102点（77点+7点+18点）。从IF0711合约的期货理论价格为5,479点扣除成本102点后得5377点，从5377点大于4888点可以得出存在套利机会的结论。
套利（包括正向套利和反向套利）成功的关键环节主要有以下几个方面：
- 快速捕捉并锁定套利机会。目前，国外和国内均有此类软件开发商。
- 具备融券能力且所融证券到位快。普通投资者的融券问题可以以资金作抵押向创新类券商融入所需证券，而所融证券到位快是指从提出融券要求到所融证券到位的间隔越短越好，以免错失套利良机。从以上分析可以看出，同时融入300只股票绝不是件容易的事，而且可能需要融券时大家都在套利，从而导致无券可融或融不齐300只的情况发生，因此，反向套利的一个重要准备就是对沪深300成份股进行战略配置，一为反向套利做准备，二是将来可以将该证券融出赚取融券收入，这也许就是前期沪深300权重股大幅飙升的主要原因。
- 卖空现货和买入期货必须同时完成以尽可能降低套利误差。按照事先设定的购买计划同时买入或者卖出300只股票则需要配备程序化交易系统。
- 正确估计套利期间的平均红利率。根据中证指数有限公司披露的沪深300指数编制方法四《指数修正》一章里面关于除息的规定：凡有样本股除息（分红派息），指数不予修正，任其自然回落。这样会给先前交易的期货空头带来收益，也就是说，分红有利于做空头寸，所以正确估计套利期间的平均红利率就显得尤为重要。
- 正确估计指数样本调整的影响。指数样本的调整会使套利组合中的现货头寸不再完全模拟现货指数，因此跟踪指数样本的调整是完全必要的。沪深300指数在每年1月和7月定期调整样本，发生分拆、合并和新股上市时不定期调整样本。
2007年11月16日星期五
普洱茶之品茶论道
倒序，先说结果：
自今年5月以来的普洱行情暴跌，让全国各地热情高涨的茶商们见识了价格“雪崩”。以知名的“大益”7542为例，从2万元一件（30公斤）降到目前8000多元，降幅达60%。而在此之前，从去年底开始的动辄以十倍甚至百倍计的价格暴涨同样让人瞠目结舌。
自今年5月以来的普洱行情暴跌，让全国各地热情高涨的茶商们见识了价格“雪崩”。以知名的“大益”7542为例，从2万元一件（30公斤）降到目前8000多元，降幅达60%。而在此之前，从去年底开始的动辄以十倍甚至百倍计的价格暴涨同样让人瞠目结舌。
事实上，这样的暴涨暴跌主要集中在“中茶”、“大益”、“下关沱茶”三个品牌之上，而这三大品牌几乎占据了国内普洱茶70%的市场。业内人士估算，此轮价格“雪崩”至少使国内的普洱茶市场凭空蒸发了150亿左右。
再看起因：
2000年前后，港台茶商雇佣了大批收茶人前往云南各大城市的茶厂、茶庄、供销社、甚至边远村寨收购老茶。当时国内的普洱茶并未普及，收购成本非常低，3年左右，便将云南大部分的陈年老茶收购殆尽。2004年以后，在扫货同时，港台商人还开始陆续介入了云南茶厂的并购重组，达到控制上游产业链的目的。众多改制后的大茶厂，其股东结构中或多或少都有港台资本的影子。
2005年开始，在幕后庄家的推动下，不少港台茶人四处宣讲茶文化，开展普洱茶形象小姐、全球普洱茶人等评选活动。“马帮茶道·瑞贡京城”、“盛世福坛马帮普洱”新闻发布会和拍卖会等等，大炒家们一年联合在推广普洱茶方面的费用不下2亿。
不好意思，最后才来原文链接：普洱茶150亿市值蒸发2007年11月15日星期四
地主与粮食
旧社会有一次闹灾荒，粮价飞涨百姓饿死无数。
当地一个最大的地主假腥腥地说：“要控制粮价”。于是每天拿出1000斤米来拍卖，谁出的价高谁拍到，结果粮价上涨了50%。
然后他又说：“一定要将粮价涨幅控制在合理范围”。于是每天拿出800斤米来拍卖，谁要的价高谁拍到，结果又涨了50%。
这时百姓怨声载道，地主又出来假腥腥地说：“粮价飞涨是因为每天竞拍者有相当一部份拍得后囤积在那里，我拿出来的粮食总量是足够百姓吃的，现在关键要查处囤积者。”
一天成千上万的百姓看到粮店仓库里的粮食堆积如山，就一起去抢。地主便出来制止，结果被这些百姓乱棍打死了。
这个故事说明了只要地主不被百姓乱棍打死，粮价就不会跌！
当地一个最大的地主假腥腥地说：“要控制粮价”。于是每天拿出1000斤米来拍卖，谁出的价高谁拍到，结果粮价上涨了50%。
然后他又说：“一定要将粮价涨幅控制在合理范围”。于是每天拿出800斤米来拍卖，谁要的价高谁拍到，结果又涨了50%。
这时百姓怨声载道，地主又出来假腥腥地说：“粮价飞涨是因为每天竞拍者有相当一部份拍得后囤积在那里，我拿出来的粮食总量是足够百姓吃的，现在关键要查处囤积者。”
一天成千上万的百姓看到粮店仓库里的粮食堆积如山，就一起去抢。地主便出来制止，结果被这些百姓乱棍打死了。
这个故事说明了只要地主不被百姓乱棍打死，粮价就不会跌！
黑石与建行
消息两则：
黑石股价再次跳水 中投公司亏损超55亿元
美国银行高管称从建行获利达次贷损失8倍（美国银行从建设银行的投资中潜在获利约320亿美元，足以抵消其因美国次级贷造成的近40亿美元损失。）
只有一句话想说......算了，还是不骂人了。
黑石股价再次跳水 中投公司亏损超55亿元
美国银行高管称从建行获利达次贷损失8倍（美国银行从建设银行的投资中潜在获利约320亿美元，足以抵消其因美国次级贷造成的近40亿美元损失。）
只有一句话想说......算了，还是不骂人了。
2007年11月14日星期三
关于期指套利系统
原文：股指期货交易实盘测试 中信证券零星买卖南玻A
中信证券为了应对股指期货套利业务，建立相应交易系统，近期对系统进行了一系列实盘测试，分别于11月5日和9日利用自营账户购入一篮子股票，并于其后的第二和第三个交易日卖出。
两次测试的购买明细为：
11月5日，买入100股，交易额为1915元；11月7日，卖出100股，交易额为1980元；盈利：3.4%（不计手续费）
11月9日，买入200股，交易额为3620元；11月12日，卖出200股，交易额为3360元；亏损：7.2%（不计手续费）
虽然这是两次极为普通的交易，但从中可以窥探出一些具有代表性的大众投资行为：
1、对个人投资者而言，如果标的样本不足够多的话，要通过套利盈利很难。
2、对个人投资者而言，算上手续费的话，操作会更难。
3、所谓第二次交易现象，即第一次交易通常通过细致分析后取得盈利，遂产生盲目自信，贸然投入第二次交易，于是产生亏损。
4、有点类似第3点，赌徒行为模式：先下较小的赌注，尝到甜头后，押下更多的筹码。最典型的例子是：5,000元盈利10%是500元，而投入50,000元后只要亏损1%被把前面的盈利全部抹去。
5、和扔硬币一样，一次交易盈亏的概率其实都是50%（加上手续费，其实赢钱的概率已经低于50%），难就难在赢得时候要赢得多，输得时候要输得少。
暂时只想到这些。
中信证券为了应对股指期货套利业务，建立相应交易系统，近期对系统进行了一系列实盘测试，分别于11月5日和9日利用自营账户购入一篮子股票，并于其后的第二和第三个交易日卖出。
两次测试的购买明细为：
11月5日，买入100股，交易额为1915元；11月7日，卖出100股，交易额为1980元；盈利：3.4%（不计手续费）
11月9日，买入200股，交易额为3620元；11月12日，卖出200股，交易额为3360元；亏损：7.2%（不计手续费）
虽然这是两次极为普通的交易，但从中可以窥探出一些具有代表性的大众投资行为：
1、对个人投资者而言，如果标的样本不足够多的话，要通过套利盈利很难。
2、对个人投资者而言，算上手续费的话，操作会更难。
3、所谓第二次交易现象，即第一次交易通常通过细致分析后取得盈利，遂产生盲目自信，贸然投入第二次交易，于是产生亏损。
4、有点类似第3点，赌徒行为模式：先下较小的赌注，尝到甜头后，押下更多的筹码。最典型的例子是：5,000元盈利10%是500元，而投入50,000元后只要亏损1%被把前面的盈利全部抹去。
5、和扔硬币一样，一次交易盈亏的概率其实都是50%（加上手续费，其实赢钱的概率已经低于50%），难就难在赢得时候要赢得多，输得时候要输得少。
暂时只想到这些。
2007年11月13日星期二
找个伴儿
创业，现在是个很时兴的词儿。还是给些已公开的资料吧。数据说话，永远如此。
先来点老外——
伯克希尔·哈撒韦公司，创始人：巴菲特、芒格。
量子基金，创始人：索罗斯、罗杰斯。
Google，创始人：谢尔盖-布林、拉里-佩奇。
再回到国内——
百度，创始人：李宏彦、徐勇。（顺带提一下：李彦宏曾担任过道·琼斯公司高级顾问，他为道琼斯公司设计的实时金融系统，迄今仍被广泛地应用于华尔街各大公司的网站，其中包括《华尔街日报》的网络版）
最近才上市的巨人和阿里巴巴：
史玉柱二次创业初期，很长一段时间，身边的人连工资都没的领。但是有4个人始终不离不弃，他们 后来被称为4个火枪手：史玉柱大学时期的“兄弟”陈国、费拥军、刘伟和程晨。
马云创业的时候，初期的50万元是18名员工一起凑出来的，9年过去后，这18个人中有做到总裁级的孙彤宇，也有还是经理的麻长炜，但没有任何一个人从阿里巴巴流失。
类似的数据太多，无法一一例举了。
你，能创业吗？
先来点老外——
伯克希尔·哈撒韦公司，创始人：巴菲特、芒格。
量子基金，创始人：索罗斯、罗杰斯。
Google，创始人：谢尔盖-布林、拉里-佩奇。
再回到国内——
百度，创始人：李宏彦、徐勇。（顺带提一下：李彦宏曾担任过道·琼斯公司高级顾问，他为道琼斯公司设计的实时金融系统，迄今仍被广泛地应用于华尔街各大公司的网站，其中包括《华尔街日报》的网络版）
最近才上市的巨人和阿里巴巴：
史玉柱二次创业初期，很长一段时间，身边的人连工资都没的领。但是有4个人始终不离不弃，他们 后来被称为4个火枪手：史玉柱大学时期的“兄弟”陈国、费拥军、刘伟和程晨。
马云创业的时候，初期的50万元是18名员工一起凑出来的，9年过去后，这18个人中有做到总裁级的孙彤宇，也有还是经理的麻长炜，但没有任何一个人从阿里巴巴流失。
类似的数据太多，无法一一例举了。
你，能创业吗？
2007年11月12日星期一
一朝被蛇咬，十年怕井绳
券商，别看这2年忽地又风光起来了。说难听点，现在的券商和房屋中介差不了多少。
佣金收入：这个自不必多说。
IPO：就相当于个别实力较强的房屋包/分销机构。
委托理财：？扯吧。打打新股，要么就是买入一套房子，稍有点差价就抛了。
想当年，券商靠什么八面威风？自营！！！这才是专业，这才是实力。君安、南方，被市场津津乐道的原因就在这里。
可现在呢？自营业务被几年熊市整得，就一个熊样。老花头，看数据：
在今年上半年统计在内的46家券商总计自营差价收入为170.01亿元，其中位列三甲的国泰君安自营收入为12.95亿元，光大证券为12.61亿元，广发证券为10.73亿元。
假设券商自营在上半年获得了100%的收益率，并假设该46家券商的自营资金量仅占全国的三分之一，由此推算得出的今年初券商自营规模也不过510亿元。另据上述券商人士估算，“全国的券商自营规模，目前大概也就是500亿到1000亿”。而1000亿元的资金规模，还比不上工商银行（601398.SH）一只股票的流通市值。
这个数字与基金比较犹如碗中之沙，公开资料显示截至10月底中国59家基金管理公司共管理基金341只，基金资产净值达33120.02亿元。
真是丢脸。
佣金收入：这个自不必多说。
IPO：就相当于个别实力较强的房屋包/分销机构。
委托理财：？扯吧。打打新股，要么就是买入一套房子，稍有点差价就抛了。
想当年，券商靠什么八面威风？自营！！！这才是专业，这才是实力。君安、南方，被市场津津乐道的原因就在这里。
可现在呢？自营业务被几年熊市整得，就一个熊样。老花头，看数据：
在今年上半年统计在内的46家券商总计自营差价收入为170.01亿元，其中位列三甲的国泰君安自营收入为12.95亿元，光大证券为12.61亿元，广发证券为10.73亿元。
假设券商自营在上半年获得了100%的收益率，并假设该46家券商的自营资金量仅占全国的三分之一，由此推算得出的今年初券商自营规模也不过510亿元。另据上述券商人士估算，“全国的券商自营规模，目前大概也就是500亿到1000亿”。而1000亿元的资金规模，还比不上工商银行（601398.SH）一只股票的流通市值。
这个数字与基金比较犹如碗中之沙，公开资料显示截至10月底中国59家基金管理公司共管理基金341只，基金资产净值达33120.02亿元。
真是丢脸。
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